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福莱特:大型熔窑成本代差 玻璃龙头盈利加速

2019年05月15日 12:55来源:未知手机版

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福莱特(601865)

大型熔窑成本代差

玻璃龙头盈利加速

谨慎增持

国泰君安 徐云飞

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。福莱特是光伏玻璃龙头企业,市占率全球第二。公司是光伏玻璃进口替代的破局者,相对于二三线企业拥有非常明显的竞争优势。预测2019-2021年EPS分别为0.45、0.68、0.95元,目标价11.25元,对应2019年25倍PE。

依托大型熔窑的成本代差和资本市场的融资优势,公司盈利有望加速。千吨熔窑燃烧效率、成品率更高,生产成本降低30%,取得与当前主流生产技术的成本代差,从而获取长期而稳定的超额收益,有类似熨平周期的效果。由于光伏行业增速较快,单纯依赖自身现金流难以实现加速发展,必须依靠资本市场,福莱特登陆A股市场后在融资能力将取得较大的优势,有望实现一年两窑也就是(1000-1200吨日熔量)*2的年产能增长。与众不同的认识。市场目前主要从供给端考虑,把光伏玻璃当作一个短周期产品,因为2018年531新政后,产业链价格下滑,确实能够看到相当一部分产能进入冷修阶段,进入2019年,当需求好转后,光伏玻璃供不应求出现涨价,但这样也导致市场认为光伏玻璃呈现短周期景气。我们认为除了短周期景气外,光伏玻璃行业本身进入了新的一轮技术升级过程,千吨级大型熔窑能够带来成本的显著下降,从而形成超越短周期的稳定超额利润。同时福莱特玻璃登陆A股市场,为后续产能扩张打下了良好的融资优势。

催化剂。产能加速释放、大型熔窑盈利能力继续提升。

风险提示。光伏海外贸易风险、原材料价格特别是天然气价格变动风险。

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